扒一下百度的家底
导读：百度回港上市的分量级信息还是发布：百度3月12号开动宇宙发售，合计发售9500万股，最高订价不卓绝295港币，相等于这次回港上市融资额不会卓绝36亿美金。从这次举座上市安排上来看，非论是融资额——50亿美金以内、发股量—占总股数的5%，以及香港与国际5：95的配售比例来看，都是最近几个回港上市公司的圭臬操作手法。
百度回港上市的分量级信息还是发布：百度3月12号开动宇宙发售，合计发售9500万股，最高订价不卓绝295港币，相等于这次回港上市融资额不会卓绝36亿美金。
从这次举座上市安排上来看，非论是融资额——50亿美金以内、发股量—占总股数的5%，以及香港与国际5：95的配售比例来看，都是最近几个回港上市公司的圭臬操作手法。
这里看起来不太厚道的处所主要在于订价：按照最近一天的收盘价，百度订价的最高溢价接近12%，如果这次刊行的股份若全为新股增发，股权稀释后，骨子相等于订价比咫尺的市价跨越了接近14%。
不外，以往几家不缺钱的互联网大厂，比方阿里、网易、京东等，回香港时候最终的订价，比拟美股其时市价大要都会给出3-4%的折让，给香港投资者发个碰头礼。
而算作互联网老牌，不缺钱的百度账上躺着两百亿美金的现款财富，按照回港上市前辈的调性，莫得鼠腹鸡肠的必要，揣测百度最终会给出一个有衷心的骨子订价。
再酌量到回港后，国际指数，如MSCI、罗素等，可能会快速把百度调入干系指数，从而带来被迫资金的配置。
而更多量投资者想清醒的是转头之后的百度，能否在更熟练我方的投资人群体中改写我方的成本市集故事？百度还剩下些许重估空间？
毕竟，回港之前市集对阿波罗与智能云（AI、Big Data、Cloud）再阐明后，百度在美股还是大幅重估，股价从130美元/ADS拉涨到260傍边，涨幅高达100%。
咱们清醒，百度在集团层面的财富主要包括了以从PC时间过继的、以告白为主的百度中枢业务，以及出动图文时间孵化出来的唯独拿得出手的文娱财富——爱奇艺。
本篇重心聊聊百度中枢财富——百度告白、百度阿波罗、智能ABC、小度音箱/DuerOS等的可能空间。
当下百度APP矩阵，除了手机百度（“手百”）以外，还有输入法、排场视频、舆图、网盘、清醒/贴吧/文库/阅读等等。
如果把他们算作告白库存的基础财富的话，变现价值最高的咫尺只好手百APP，而变现门路便是再熟练不外的搜索和信息流告白。
我在之前《互联网告白揣度：厘清 2021 功绩配置 “真” 与 “假”》提到过，告白库存端竞争着手是从用户量和用户时长两个维度来张开的用户防卫力图夺。
再看百度，证据财报，三季度和四季度，手百MAU基本没变，都是5.44亿；DAU是2.1亿，基本也在停滞景象。况兼从时长上来看，百度的盘子基本还是停滞。
百度在告白变现的进度上，我引入一个用户体量和时长差距不大的快手来对比：一个日活用户在百度体系内逛一个小时，大要能够给百度创收六毛钱告白收入，而快手只是两毛钱。
算作变现效果同样较高的信息流告白代表，较着快手和百度代表是两个顶点，百度是告白变现的极致景象，而快手则是彰着的弱变现景象。
但咫尺的问题是，告白大盘是告白主基于收入预期的一个相对存量池。在与告白新势力的同台竞技中，百度由于用户时长、用户量及调治效果空间均已触顶，百度的搜索告白盘子很难顶风翻盘。
以百度为代表的搜索告白大盘后续前两年陆续萎缩之后，明天两年揣测也很难走出大幅的反弹。不错基本料定，百度所代表的传统搜索基本还是断线风筝。
百渡曩昔两年能够稍优于搜索大盘的原因，我觉得，在排场视频在莫得彰着冲入一梯队短视频玩家的情况下，应该靠手百的信息流业务拼集复古门面。
以上内容一句话总结，已是极致变现景象的百度在长周期中争夺告白主预算的Alpha材干已基本清零。
但短周期来看，百度告白的一个进取成分是，告白行业本人的景气度在陆续回升，百度不错吃到行业Beta配置。
百度我方在刚刚曩昔的四季度财报中把一季度告白的收入同比增速给到了26%-39%，权臣高于市集预期。
且百度在与部分投资人的通常中也强调，2020年投放冻结的一些线下O2O、金融等小告白主也在复原投放，对告白收入造成边缘的改善复古。
是以，百度重估故事中，告白部分暂时不讲长周期的日暮西山，更强调短周期的回光返照，也便是告白行业本年以至来岁的边缘改善，功能上是给百度估值配置加上一个相对牢靠的安全垫。
在阵营级别的互联网大厂中，只好百度一家是过度依赖告白单一门路对用户财富进行变现，其他玩家如快手、头条，以至B站变现均处多点着花景象。
出动图文时间财富，百度从重金砸买应用分发-91无线开动，后续自身段系孵化的百度糯米基本清零、百度外卖卖身饿了么，去哪儿卖给携程等等。到咫尺，能变现成现款和股权都已变现，其他基本已迎风飞舞。
只是出动互联走到出动视频时间，全网流量基本被巨头等分，巨头流量割据态势基本阐明，小才略的出现让当下的互联网行业成了巨头流量的再分发。
亦然基于此，算作巨头的一极，百度看到了“推倒重来”的但愿：它从2019年底，百度估值偏激低迷之际，开动从头梳理了C端业务思绪，利用我方6亿的流量盘去开辟电商、文娱等种种小才略，引入有赞等SaaS行状商，试图重塑百度的C端出动故事。
在我看来，百度在成本市集一派质疑声与不明中去购买YY，亦然这一新思绪的蔓延。不妨摘一段李彦宏在电话会中的解说：
“c. 算作一种媒体抒发体式，直播秀场打赏，还不错做学问直播，还不错直播购物等。在我看来，它的地位不错和短视频、图文齐平。”
据了解，YY交往本年中基本能够尘埃落定，后续百度梗概率自身流量投食YY直播，让YY直播成为百度在出动视频时间其中一环，寻求1+1>2的可能性。
不外，现时在这一故事线上，百度鼓动举座相对冉冉，酌量它在图文时间的实行过往，关于百度是否真能再把除告白以外的升值/电商等业务续上。
百度在美股重估的故事——除了告白边缘配置带来的安全垫，更多是以智能驾驶为中枢的工业互联财富的重估。
百度的工业互联财富主要两个，一个是阿波罗部门所代表的智能驾驶业务；二是智能云部门所推动的偏重应用层的智能云业务。
百度云由于偏重AI层，对客户而言精雕细镂重于旱苗得雨，在疫情中彰着跑输了阿里云、腾讯云等同业，市占率有彰着下滑。
疫情后百度回暖速率较为彰着，四季度百度云的收入增速还是达到了67%，但比拟同业，如阿里云大体量之上50%+的增长并不算惊艳。
竟赛用的麻将必须是有关部门指定的产品。标准牌体积为:长3厘米，宽2厘米.厚1.5厘米，如下图所示。
许多人都要动脑筋，想办法来扭转牌运。首先是重新排座位，只是打到四圈牌后，才可以调庄，另排座位。这虽是一种办法，但时间较长些。在牌桌上打牌过程中，可以采取吃牌或碰牌的方法，把幸家牌调换到自己手中来。吃牌是换上家牌，碰牌是碰谁家打出的牌，就是换到谁家的牌。开明杠也是如此。其次是三家联合封住幸家，使他吃牌、摸牌都很不顺利。这样幸家被打下去，自己就可有机会转为幸家。
举座来看，公有云算作一个范围效应彰着的行业，百度云的江湖地位具体衰老和老二相对较远，我在估算中按照2021年收入的8倍PS来估算，辞别于对阿里云12倍PS的龙头溢价。
由于自动驾驶业务已被市集反复讲，我这里只做浅薄的总结。百度自身对造车业务形色了三条交易阶梯图：
a.智能驾驶——百度阿波罗主要对标Waymo和Cruise。咫尺，百度自动驾驶范围，非论是测试里程数、以及两次人工干与之间能够诈欺的里程数，以及在国内所拿到的智能驾驶执照数上均彰着当先国内同业。
智能驾驶可能变现标的主要有（1）自建车队，如Robotaxi、Minibus智能运营型车队；（2）向现存出行公司的运营行状方授权举座的智能驾驶技能贬责有策画（如出租车公司，滴滴等）
b.智能驾驶模块化有策画——咫尺推出的有基于阿波罗L4级别自动驾驶的纯视觉援助驾驶有策画ANP、自动停车行状AVP，高精舆图等。
另外还有在IoV与车载文娱方进取的阿波罗Duer OS、手机屏到车载屏的投影CarLife+，以及智能后视镜度小镜等。
c.智能交通与贤人城市——主如果百度的车路协同贬责有策画，匡助城市打造贤人城市。咫尺签约城市如广州、合肥等。
智能驾驶业务从交易化角度来看，主要在于赛道较为宽阔，交易化落地预期有提前的但愿，从而带来的阐明重估。
算作百度在美股重估的中枢成分，百度飙涨之前在投行大多量的估值判断中，对阿波罗业务基本不做估值，范围的交易化落地时辰太长，对百度现时的收入孝敬确凿不错忽略不计。
但中国造车三傻的豪恣高潮，加上特斯拉硬+软的双逻辑，让市集赶快对百度的智能驾驶业务进行估值纠偏。
通过以上总结，咱们不错举座看出，美股版百度的2020年底的重估一句话总结：新业务价值再发现+告白边缘配置安全垫。
要探讨转头之后除却增量资金带来的短期教育外，更垂危的命题是沿着这两条线还剩多大的重估空间。我用两种口头做了鄙俗测算：
最终按照11%的折现率，与3%的永续增长率，百度DCF估值309美元，比拟咫尺价钱265，大要有17%的上升起间。
酌量到咫尺10年期国债关于百度立异业务估值的可能影响，我的判断是，美股重估之后转头的百度，中期对港股投资人来说，有吃肉的契机，但也不算太肥。
另外，为了测算可能的股价弹性，我还对百度不同的财富一个个拉出来分拆，进行了分部加总步伐的估算。
但要防卫的是网赌平台，这种骨子是一种相等开释估值的可比测算口头，莫得酌量到宏观层面流动性收紧与无风险收益上升的风险，达到这一空间后续报告可能很低。
